放手一搏！昭和电工出资617亿元收购日立化成

近日，日立决定将集团“三巨头”之一的日立化成出售给昭和电工。昭和电工将于2020年2月起通过股票公开买卖的方式以9640亿日元（折合人民币约617亿元）收购日立化成的股份。目前日立制作所持有日立化成51.2%的股份，日立想尽快由制造业企业转型为以数字业务为主的企业，因此决定卖出日立化成。

堵上公司命运的一搏

“这是公司百年历史上的重要转折点。今后将与日立化成携手，踏出新的历史步伐。”

12月18日，在东京都内召开的昭和电工记者见面会上，昭和电工社长森川宏平这样强调。当天昭和电工的股票总价为4521亿日元（折人民币约289亿元）。虽然日立化成的销售额、利润规模均不及昭和电工，但8501亿日元（折人民币约544亿元）的股价总价和2.3万名职工的数量均接近昭和电工的两倍。

昭和电工社长森川宏平

毫不夸张地说，以9640亿日元的高价收购日立化成，对于昭和电工来说是一场“以小博大”的生死局。

昭和电工和日立化成的财务数值对比

本次收购专门设立了特殊目的公司（SPC），SPC从瑞穗银行借款4000亿日元（折人民币约256亿元），还接受了瑞穗银行和日本政策投资银行的2750亿日元（折人民币约176亿元）优先股出资。虽然昭和电工也出资购买SPC的普通股，但其2950亿日元（折人民币约189亿元）的资金也是向瑞穗银行融资得到的。目前日立化成母公司日立制作所已经与昭和电工签订合约，收购事实已经成立。

近年昭和电工的经营情况良好。2018年12月期的营业利润达到1800亿日元（折人民币约115亿元），连续两年刷新了历史最高记录。在此之前，昭和电工曾受雷曼事件影响一度面临赤字。但现在昭和电工已经成长为可以收购股价总额接近自己2倍的日立化成。

昭和电工的经营情况

昭和电工能够有今天的腾飞要归功于两年前的一次的收购。

2017年昭和电工在电炉石墨电极业务不景气的情况下，以150亿日元（折人民币约9.6亿元）的价格收购了排名世界第2的德国西格里碳素公司(SGL Carbon)的石墨电极业务。石墨电极可应用于电炉炼钢，目前世界上四分之一的粗钢是由电炉生产的。

当时随着铁矿价格的下降，石墨电极市场遭遇寒冬。2013~2016年，昭和电工的石墨电极业务一直面临着赤字。为打破局面，森川社长决定收购德国西格里碳素公司。

石墨电极业绩急速恢复

事实证明昭和电工的收购策略是正确的。昭和电工收购西格里碳素公司之后，由于中国政府调整了行业政策，中国各地开始大量使用电炉生产粗钢，市场对高品质石墨电极的需求也迅速增大，市场行情迅速回暖。2018年12月期，昭和电工的营业利润达到1800亿日元（折合人民币约115亿元），其中石墨电极业务的利润占7成以上，达到1324亿日元（折合人民币约85亿元）。石墨电极业务已经成为昭和电工的支柱产业。此外，昭和电工的财务状况也随之大幅度改善。负债与股东权益比率从2015年12月期的1.2降至0.62。

但如今昭和电工出资9640亿日元收购日立化成，出资额是2017年收购额的数十倍。由于向瑞穗银行的借款主要以日立化成的资产作担保，因此不少业界人士认为昭和电工的做法有些“过了火”。虽然昭和电工预计收购后早期负债与股东权益比率应该不会超过1，但是随着石墨电极市场行情的再度恶化，预计昭和电工2019年12月期的经营业绩会下降。

就以往的经验来看，巨额收购的成功关键是要有“个性化业务”。昭和电工在2018年发表的中期经营计划中提出，“要在适当的市场规模（数百~数千亿日元市场）中占据重要份额。”并提出了发展个性化事业的方针。如果超出计划的市场规模，设备投资费用也会随之上涨，从而不利于提升竞争力，因此要选择“适当的市场”。

实际上从昭和电工的业务种类来看，公司的硬盘、电子材料用高纯度气体、石墨电极3类业务均在数千亿日元规模的市场上占据关键地位。

日立化成掌握着较高的半导体用封装材料、配线版、汽车锂电池等业务的市场份额，昭和电工收购日立化成后，有望在这些领域实现中期经营目标。

不想错失成功的机会

在18日的见面会上，森川社长说：“以个性化业务为目标是昭和电工必须要做的事业。我们经常说如果管理层不这样认为的话，就不会成为一项必需的事业。”关于今后的业务调整，森川社长说：“还没有做出任何决定，不想设置禁区，想这样做下去。”

另一方面，因为事先已经签订合约，日立制作所很难立刻对日立化成进行大规模裁员。而且未来1~2年间，日立化成部分业务有可能会被出售。此外，2019年年初日立化成的股价为每股1600日元（折人民币约103元），之后逐渐上升，12月18日股票收盘价为4080日元（折人民币约262元）。昭和电工这次以每股4630日元（折人民币约297元）的价格收购日立化成，并表示“不是只看到近期的股价上涨，而是从长远角度来考虑这个价格是比较合理的。”但是外界对此表示“出价太高了！不值得出这个价！”

森川社长在见面会上说：“我们也考虑过今后10年、20年可能要单枪匹马地干下去，但我们更不想错失成为世界顶级企业的机会。”

收购只是开始，今后才是真正考验昭和电工的主战场。昭和电工能否真正利用日立化成的优势成功实现中期目标还需要结合市场动向做进一步观察。